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Q4 营收增速略有下滑，利润保持高增。公司2022 年营收/归母净利润同比增速分别为15.1%、25.4%，Q4 单季度同比增速分别为5.2%和25.9%，营收增速下降主要与让利实体经济对息差、利息收入的影响有关，利润继续保持高增。全年来看，公司利润的驱动因素主要是规模较快扩张、其他非息高增和成本节约。收入方面：

（1）净利息收入同比+13.8%（Q4 单季度同比+0.6%），生息资产规模同比+17.0%，带动净利息收入稳健增长，净息差同比小幅下降4bp。（2）手续费净收入同比-20.9%（Q4 单季度同比+285%），其中代理业务收入相对稳定，理财业务和结算业务收入有所下滑，Q4 大幅增长预计与基数以及理财业务管理费收入确认频次等因素有关。（3）其他非息同比+38.9%（Q4 单季度同比-26.5%），主要是投资收益以及汇兑收益带动，Q4 下滑主要与债市波动相关。成本方面，2022 年成本收入比38.6%，同比下降2.8pcts；信用成本1.12%，同比下降0.06pcts。

区域信贷需求旺盛，Q4 贷款规模提速增长。资产方面，2022 年公司总资产同比+16.7%，其中贷款同比+18.8%（季度环比+3.1%），Q4 贷款提速增长。从信贷投向来看，2022 年新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献36%、54%和10%，其中消费贷和信用卡实现了较高增长。展望2023 年，小微企业被压制的信贷需求有望逐步释放，预计公司信贷仍将保持高增。负债方面，2022 年存款同比+16.9%（季度环比+3.3%），结构上零售存款贡献了主要增量，零售存款占比提升至64.3%。

净息差环比下降8bp 至3.02%，主要受让利实体经济影响。公司2022 年净息差3.02%，季度环比-8bp，同比-4bp，Q4 息差下降幅度较大主要是受让利实体经济影响，还原普惠政策性减息后2022 年净息差3.09%，同比+3bp。具体来看，资产端收益率5.18%（同比-7bp），其中贷款收益率6.09%（同比-15bp），零售贷款收益率下降幅度相对更大。负债端付息率2.30%（同比持平），其中存款成本率2.31%（同比+4bp），存款成本上升主要与定期存款占比增加有关。

资产质量优中更优，核心指标保持领先同业。2022 年三季度末不良率0.78%，季度环比下降2bp（较去年末下降3bp），为近年来最低水平；关注率0.87%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率542%，季度环比提升6pcts（较去年末提升10pcts）。整体上看，公司资产质量展现了较强的韧劲，疫情对于公司资产质量影响较小，公司的不良率、拨备缓冲垫持续处于行业第一梯队水平。

盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至1.21 元和1.44元，预计2023 年底每股净资产为9.04 元。以2023 年3 月23 日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.83 倍。公司作为江苏地区小微贷款区域龙头，看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性。维持对公司的增持评级。

风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。