脱水回顾：

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Ⅰ

海上风电的重要环节！海缆企业大有可为？

海缆是海上风电的重要环节，主要用于将海风发电装置产生的电输送到陆上。根据发挥作用的不同，海上风电海缆可分为阵列海缆和送出海缆。阵列海缆主要用于汇集风力发电机发出的电能，传输到海上升压站，目前主流的电压等级为35kV，正在向66kV发展；送出海缆负责将经过升压后的电能输送至陆地集控中心，目前主流的电压等级为220kV，正在向330kV和500kV发展。

通常情况下，海缆比陆缆具有更高的性能要求。因为海缆主要应用于水下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能也具有更高的要求。因此海缆行业在生产工艺、历史业绩、产能布局、生产设备方面存在较高壁垒，参与者主要为经营多年的头部海缆企业以及近年来逐渐起势的传统电线电缆企业。

随着我国海风发展进入快车道，海缆需求随之快速提升。在国家对于各省可再生能源发展的硬性要求下，各省“十四五”期间海风规划量可观，省级补贴政策进一步推动海风需求。

基于各省规划目标以及近两年招标量，预计整个“十四五”期间将近60GW，是2020年底我国海风累计装机量10.87GW的5-6倍。而海上风电建设的快速发展有望刺激海缆需求提升。据测算，到2025年，我国海缆市场总规模有望达到295.04亿元，2020-2025年CAGR为47.10%。

海外市场方面，欧洲是海上风电产业的起源地，并且拥有成熟的海上风电供应链。根据GWEC的预测，未来十年欧洲海风具备可观的增长潜力，海上风电将成为继陆上风电和光伏之后最具竞争力的可再生能源发电技术之一。亚洲市场来看，近年来随着中国大陆海上风电市场快速发展，亚洲的海风年新增装机量已经超过欧洲。根据GWEC的预测，从2022年起亚洲将取代欧洲成为总装机容量最大的区域海上风电市场，并将一直保持到2030年底，日本、韩国、中国台湾、越南、印度等地海风市场将逐渐兴起。

目前，我国头部海缆企业逐渐在亚洲的海外地区、欧洲获得订单，实现了中国海缆制造企业在全球最高端的欧洲海上风电领域的突破，意味着我国海缆企业在技术创新、产品质量等方面获得海外主流客户的认可。未来随着公司品牌的国际知名度的提高，有望进一步拓展海外海缆市场，预计国产海缆在亚洲（除中国大陆）和欧洲的总市场规模到2025年将达到55.63亿元。

国内上市公司中，东方电缆是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，业务板块包括陆缆系统、海缆系统、海洋工程。在海缆产品方面，公司具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统的设计制造及工程服务能力，海缆产品逐步得到欧洲客户的认可，海外市场开拓不断取得成效。另外，起帆电缆在电线电缆行业深耕近三十年，主要产品包括电力电缆和电气装备用电线电缆。2022年9月，公司公开中标了第一个海上风电海缆项目，已实现海上风电海缆项目的零突破，未来有望进一步增强自身海缆订单获取能力，实现业绩增长。

Ⅱ

差异化布局高端品类，具备渠道壁垒的卫浴龙头！

箭牌家居：公司深耕卫浴陶瓷领域近30年，产品以卫生陶瓷、龙头五金为核心，逐步拓展至全屋空间，追求客户极致体验,保持质量、服务、成本、性能、环保等方面的持续领先,引领中国智慧家居行业发展;通过实施全球化、智能化、物联化打造智慧家居集团,运用多品牌多品类协同,打造智慧家居全产业链。

标签：卫浴龙头、股权激励、渠道壁垒、差异化布局

看点一：卫浴龙头

公司深耕卫浴行业近30年，多品类、全渠道优势稳固，产品范围涵盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居品类，并逐渐向智能化、大家居方向发展。

研报菌简评：公司以零售为核心积极推动全渠道发展，截至2022年末共拥有线下终端网点1.34万家，奠定长期成长基础。

看点二：股权激励

高管经验丰富，股权激励深度绑定管理层，2023年5月公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向中层管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员等合计180人授予限制性股票600万股，占公司股本总额的0.62%，授予价格为9.13元/股，充分激励及绑定核心高管人员。

研报菌简评：股权激励可以使被激励人员以长远的眼光深度思考企业未来事业的发展，进而与企业形成“事业共同体”—利益共享、责任共担，从而勤勉尽责地为企业长期服务。

看点三：渠道壁垒

公司经销与直销渠道均存准入壁垒，新晋较难突破，经销渠道要求企业具有拓展能力的经销商及管理经验的人才，而新品牌取得经销商认可的时间周期较长且难度较大，建设广泛渠道网络也需要企业具备强大的支持体系。直销模式主要通过工程渠道销售，工程客户一般通过招投标方式选择供应商，对供应商的生产销售规模、资金实力、产品质量、品牌影响力、产品报价、供货能力等方面具有严格要求，新进企业难以完全满足准入要求。

研报菌简评：公司渠道结构多样化，经销为主，线上发展提速。

看点四：差异化布局

公司差异化布局三大品牌，高端化深入人心，旗下ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌均主打高端化路线，并根据市场需求形成差异化的市场定位，能够满足不同消费群体需求，多品牌、全品类发展，套系化、智能化升级。

研报菌简评：公司品牌多元发展，产品智能化升级，渠道积淀深厚，三大品牌构筑层次差异化。

看点五：研发实力

公司研发实力强劲，产品结构智能化升级高度重视产品技术、外观设计，研发水平行业领先。伴随消费者对卫浴产品的外观及功能的需求日益丰富，高度重视产品研发投入，截至2022年累计获得2343项产品专利，2018年-2023年一季度研发费用率从3.54%提升至6.18%，研发投入力度行业领先。

研报菌简评：产品技术方面，目前公司掌握抑菌抗菌、节水冲洗、水路恒温、智能马桶等数十项具备自主知识产权的核心技术，并快速转化为新产品满足市场需求。

参考资料：

1、20230612-光大证券-海缆行业深度报告：海缆具备较强抗通缩属性，出海有望迎来加速

2、20230607-国盛证券-箭牌家居-001322：首次覆盖报告：中国“智”造，“浴”风而行

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